百威上市在即 请别忘了港股还有个市值超 1200 亿的华润啤酒

创投圈
2019
07/11
13:45
智通财经网
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利润率确定性大幅提升的当下,啤酒业内五大龙头之首的华润啤酒(00291),已站上 1200 亿港元市值准备冲击历史新高。

智通财经 APP 了解到,作为中国最大啤酒生产商的华润啤酒,其股价在 2018 年 6 月打出 39.77 港元历史高点,实现 1290 亿港元顶峰市值后开始回调,至 2019 年初跌幅超过 1/3,阶段低点市值仅剩 780 亿港元。截至目前,华润啤酒市值再度冲回 1200 亿港元附近,并且上涨态势依旧,而在其背后最重要的驱动力,是公司中高端化转型下利润率提升的逻辑,正在持续受到数据验证。

行情来源:富途证券

当年的华润啤酒一枝独秀

2015 年全力押注啤酒的业务重心转移,让华润啤酒走出一波大行情。智通财经 APP 了解到,2015 年公司将亏损的零售、食品等非啤酒业务,以 300 亿港币出售给母公司华润集团,只留下一直保持良好盈利的啤酒业务,公司名称也由 " 华润创业 " 正式更名为 " 华润啤酒 "。紧接着 2016 年,公司以 16 亿美元购入百威英博子公司 SABMiller 持有华润雪花啤酒有限公司的 49% 股权,使华润雪花啤酒成为华润啤酒的全资附属公司,之后雪花啤酒一直保持充足的上涨动力。

数据显示,华润啤酒业务结构调整完毕后的 2016 年,业绩出现了大幅亏转盈,2017 年利润数据继续上行,公司股价也在恒指大幅下跌之际,保持着一路上行,走出了 3 年近 4.5 倍涨幅的行情。华润啤酒也顺利超过青岛啤酒(00168)成为了中资企业中的大龙头,截止到 2018 年华润市场国内占有率达到第一的 26.8%,全国范围内拥有 78 间工厂,遍布全国 24 个省份。

不过,其实行业自 2013 年中国啤酒行业产量达到顶峰 5062 万千升后,2014 年产销量就出现负增长,行业增速放缓下行业集中度提升空间也基本到达极限,尤其是 2018 年开始的啤酒行业,竞争策略已经完全转变了。

当下的行业环境已大变

行业销量增速下行,集中度提升空间也已接近极限。智通财经 APP 了解到,从 2000 年外资涌入引发了啤酒产量爆发式增长,2001-2011 年 15571-31413 万千升 / 年的啤酒产量,10 年 CAGR 高达 8%,2013 年产量见顶、产能过剩后,行业迎来负增长。2018 年啤酒的产量更是锐减为 3812.2 万千升,同比减少 13.39%。

目前中国人均啤酒消费量 33 升 / 年,与日本 46.4 升 / 年、韩国 41 升 / 年较接近,虽然远低于世界前三捷克、德国、美国的 146、110、75 升 / 年,但啤酒饮用习惯与人种有关,亚洲与欧美差距较大,目前中国已经高于 27 升 / 年的世界水平,位居亚洲前三,可以说增量已基本没有空间。

同时在 2011-2016 年,行业 CR3、CR5 分别由 34%、60% 增长到 41%、78%,目前世界仅有 5 个发达国家 CR5 超 80%,可以说集中度提升也已接近天花板。

不过在食品饮料消费升级趋势,以及外资中高端品牌产品逐步渗透国内市场后,中高端化成了国内啤酒行业的新增长动力。智通财经 APP 了解到,啤酒价格 10 年基本没有涨过的,仅在 2013 年底、2017 年末因成本占比近 50% 的包装材料价格上涨,才有过价格调整。近几年,消费者对于高端啤酒的辨识度明显提高,更为关注麦芽含量、酵母种类等,尤其是 90 后、00 后为代表的新一代消费群体对于个性化的追求也在进一步提升。与此同时,本土啤酒龙头高端化、差异化转型的尝试,配合百威、嘉士伯等外资品牌的渠道强势扩张,国内中高端产品和渠道竞争慢慢展开了。

目前国内啤酒企业如完成中高端化转型,将会有很大的利润提升空间。智通财经 APP 了解到,目前国内终端价格与国际市场有较大差距,且毛利率较低,相比基本在 4000 元人民币(单位下同)以上的国外市场吨酒价,国内大部分酒企吨酒价在 3000 元以下。并且国际巨头百威 2017 年毛利率达到 62.4%,而国内毛利率最高的青岛啤酒也仅有 39.25%,华润啤酒更是由于低端啤酒占比较大,毛利率仅有 36%。

中高端化转型,华润啤酒迫在眉睫。

中高端转型初具成效

借助喜力,冲击高端市场。智通财经 APP 了解到,目前在我国高端啤酒市场,被百威、嘉士伯和喜力等外资品牌掌握,三者市占率高达 69%。2018 年全球最有价值的啤酒品牌 25 强 ",喜力位居第三,仅次于百威英博旗下的两个品牌。2018 年 8 月,华润啤酒与喜力集团达成战略合作,允许华润在中国大陆和香港澳门独占使用喜力品牌的商标权;11 月,双方达成股份购买协议,华润啤酒通过全资子公司华润雪花啤酒以 40% 的股份对价收购包括喜力香港有限公司在内的 7 家喜力子公司。同时,华润创业以 4.64 亿欧元收购喜力集团 0.9% 的股权。2019 年 3 月,有关部门批文已到手,项目按预期推进。

喜力作为世界第三大啤酒制造商,在国内市占率仅为 0.5%,其中渠道劣势是其市占率低的主要原因。而华润啤酒是国内市占率第一的啤酒企业,拥有最完备的渠道,双方已经联手开展渠道合作进行铺货,预计双方后续都有可观的利润增长空间。

与此同时,华润啤酒还在成本压缩方面下重手。智通财经 APP 了解到,公司前期为争夺市场份额,产能急剧扩张,从 2012 年的 1800 万千升增长到 2017 年的 2200 万千升。在行业需求增长乏力下产能过剩严重,目前公司产能利用率约为 58.5%,相比较百威的 90% 以上存在较大差距。2017-2018 年,公司开始大幅度关停产能水平较低且费用率高的工厂,同时提高优势工厂的生产能力,虽然短期会一定程度影响利润数据,但中长期会对利润率有较明显的改善。

目前华润啤酒经营改善,已有数据在持续验证。智通财经 APP 了解到,公司 2018 年营收实现同比增长 7.2% 至 318.67 亿元,其中下半年受益于部分产品价格上调,加上中高档啤酒销量全年同比增长 4.8%,使下半年吨酒价同比增长 11.3% 至 2819 元 / 千升,全年吨酒价 2824 元 / 千升,同比增长 12.2%;公司实现全年毛利同比增长 11.7% 至 111.98 亿元,毛利率提升 1.4 个百分点至 35.1%,不过受关厂影响,公司股东应占溢利同比下滑 16.9% 至 9.77 亿元,剔除 4.83 亿元的员工补偿和安置费用,以及 9.61 亿元固定资产减值等一次性费用影响,公司经调整归属净利润 18.81 亿元,同比增幅高达 33.4%,是符合市场预期的。

行业数据持续亮眼下,今年业绩有可能超预期。2019 年 1-5 月全国啤酒产量为 1508.47 万千升,同比下降 0.24%,但是销售收入同比增长 6.49% 至 675.37 亿元,利润总额为同比大幅增长 25.13% 至 65.58 亿元;对比 2018 年全年啤酒产量增长 0.50%,销售收入增长 7.08%,利润总额增长 5.61% 而言,目前啤酒行业业绩的加速释放,正在得到持续验证。

根据业内专业人士草根调研发现,2019 年 1-5 月华润总量增长 2% 左右,中档以上增长超过 5%,高档以上增长接近 15%。目前行业经历 4-5 月连续的产量下滑后,啤酒库存逐渐回归正常水平,6 月产量增速有望转正。

综上来看,华润啤酒业绩增长具备较强的基础,目前公司股价冲击前高的动力,是比较充足的。

来源:智通财经网

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